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海通策略:港股仍是价值洼地 春季行情刚暖场
  
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原题:[港股策略月刊]香港股市春季表现良好(荀玉根,钟庆),

来源:股市荀策

核心结论:①恒生指数12月上涨9.3%,香港股市春季表现良好,原材料、信息技术、工业、能源、房地产板块领先。(2)12月份,南向资金净流入398亿元,远远超过19年平均水平205亿元,创19年新高。南向基金在港股成交量中的比重升至16.8%。12月,流向南方的资金主要流向金融房地产、信息技术和能源行业。(3)目前,恒生指数的估值为11倍,仍较历史平均水平低11.5倍。h股对a股的相对贴现率仍然较高,而港股的相对贴现率仍然较低。此外,香港股市四大银行的股息收益率均高于5%,极具吸引力。

香港股市春季表现良好

香港股市自去年12月以来迅速反弹。恒生指数从2019年12月4日的最低点升至19年12月30日的最高点,最高涨幅为9.3%。我们在12月份的《港股有春季行情吗?-》月度报告中分析,自2010年以来,香港股市也出现了春季市场,基本上与a股持平。11月份香港股市的下跌是为目前正在进行的春季市场做准备。

点评:12月份香港股市迅速反弹。全球主要市场指数在12月份上涨,香港股市和a股领涨。12月份,恒生指数最高上涨9.3%,超过a股,而上证综指在12月份最高上涨6.8%。从行业表现来看,原材料类股(12月份上涨13%,下同)、工业类股(9.9%)、能源类股(9.8%)、房地产类股(9%)和信息类股(11.3%)等香港股市的周期性板块领涨,而领涨的非强制性消费类股(12月份上涨5.7%)和医疗类股(5%)涨幅相对较小。12月,流向南方的资金达到19年来的最高水平,净流入398亿英镑,仅次于8月19日的548亿英镑,远高于2019年的平均水平205亿英镑。截至12月19日,南向资本累计净额已达9936亿元,占港股成交量的16.8%,创历史新高。

12月流向南方的资金主要流向金融房地产、信息技术和能源行业。在12月份的香港股票月报《港股有春季行情吗?-》中,我们分析了a股在年底和年初将有春季攻势。这主要是由于我国在年末和年初缺乏基础数据,年初资本利率通常会回落,投资者年初的风险偏好较高,而且从政策周期的角度来看,这一时期也往往是重大会议的时间窗口。近年来,港股与a股的联系不断加强。春季a股市场也将增强港股的风险偏好,推动港股同步上涨。因此,港股也有春季市场。自去年12月以来,随着中国宏观经济数据的改善、政策的回暖和中美关系的缓和,港股和a股同步反弹,资金南下规模大幅扩大。从资金流向来看,12月份流向南方的资金主要流向金融、信息技术、能源、房地产等行业。在12月份下跌的前10只股票中,金融业主要由工农钟健四大银行和友邦保险组成,其余的是腾讯控股、中国移动、中国神华、广汽集团和融创中国。其中,四大银行预计2019年股息收益率为4.9%-6.5%,而中国神华预计2019年股息收益率为4.1%,远高于12月底10年期国债3.13%的收益率。从主要资产配置来看,高股息收益率的港股仍然具有吸引力。

香港股市仍是价值较低的领域,市场在春季刚刚回暖。自去年12月以来,a股和港股的春季市场已经开始,主要是由于三大催化剂的持续发酵:第一,宏观政策将会回暖。中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。会议指出,要完善和加强“六个稳定”措施,科学稳妥地把握宏观政策的反周期调整。稳健的货币政策应灵活适度,保持合理充足的流动性,积极的财政政策应大力提高质量和效率,实行减税和减费,更加注重结构调整。12月23日,国务院总理温家宝访问成都时表示,国家将进一步研究采取降低标准、有针对性地降低标准、再融资、再贴现等多种措施,大力缓解小微企业融资难问题。1月1日,央行决定在1月6日将总限额下调0.5个百分点,预计将释放逾8000亿元人民币的长期资金。第二,基础数据已经稳定。11月份,工业增加值同比增速由10月份的4.7%跃升至6.2%,1-11月份规模以上工业企业利润总额同比增速为-2.1%,较1-10月份下降0.8个百分点。12月份,全国制造业采购经理人指数(PMI)为50.2%,与11月份持平,保持今年第二高点,并连续两个月处于扩张区间,显示制造业强劲增长。我们预计,与去年同期相比,11月份的12月份经济数据将继续保持稳定甚至略有回升的趋势,并跟进统计局1月中旬发布的相关数据。第三,中美关系有所缓和。12月13日,中美双方就协议第一阶段的文本达成一致。12月20日晚,中美两国领导人通了电话。双方表示将继续通过各种方式保持联系,并继续跟踪后续进展。详见相关报告《市场孕育转势-》、《春季行情徐徐展开-》、《牛市中的春季行情-》和《春季行情才暖场-》。尽管香港股市自去年12月以来迅速反弹,但从估值水平、AH溢价和恒生指数股息率来看,香港股市仍处于低位,仍处于价值低迷状态。香港股市在春季刚刚回暖。目前(截至19/12/31),TTM恒生指数市盈率约为11倍,仍低于2010年以来恒生指数市盈率中心的11.5倍(标准差1.6倍)。恒生AH溢价指数目前为126,自2006年以来的历史平均值为120,标准差为19。目前,恒生AH溢价指数仍高于历史平均水平。

2。专注于

2.1虞舜光学技术(2382.HK)公司,11月模块发货量大幅增长,光学产品继续保持优异表现

公司公布2019年11月运营数据。2019年11月,该公司发运了1.3亿个手机镜头,同比增长11%,同比增长43%。汽车镜头出货量达到519万部,同比增长11%,同比增长32%。手机摄像头模块发货量达到5960万部,同比增长12%,同比增长30%。其他光电产品发货量为652万台,同比增长36%,同比增长530%。

增加市场份额等。促进运输。根据公司公告,手机镜头出货量同比增长主要是由于手机镜头市场份额的增加,手机摄像头模块出货量同比增长主要是由于公司市场份额的增加,其他光电产品出货量同比大幅增长主要是由于3D产品出货量的增加。

lens收入和毛利预计将继续增长。2019年上半年,光学零件业务收入为38亿元/42%,收入增长得益于手机镜头和汽车镜头的良好发展。19H1手机镜头的产品结构有所改进,像素结构(20M以上高达14%)、大口径、超广角、超小型化、7P等。提高规格。展望2019年下半年,我们相信

利润预测和投资建议。我们预计,从2019年到2021年,公司实现净利润38.4亿元、54.4亿元和67.7亿元,同比增长率分别为54%、42%和24%。每股收益分别为3.50元、4.96元和6.17元。我们认为,由于19年来中美贸易摩擦的影响,实际操作情况并没有得到充分反映,所以估值是以20年为基础的。1)市盈率:考虑到镜片利润贡献的显着增加以及运营的稳定性和增长性较强,我们给出2020年的市盈率为25-28倍,相当于124-138.88元/股的合理价值区间;2)市盈率:考虑到可比公司的情况,我们将在2020年给出3-3.2倍的市盈率,相当于141.60-151.04元/股的合理价值区间。结合两种估值方法,相应的合理价值区间为132.80-144.96元/股。根据1港元=0.90元的估计,相应的合理价值区间为147.56-161.07港元/股,优于大市场的评级。

风险提示:智能手机的生产和销售正在下降,Tof和其他应用程序没有像预期的那样发展。

(虞舜光学科技、周旭辉、张、张)

2.2 2014-2018年度顶级(6110.HK)联盟顶级运动品牌、荣耀之王顶级运动

耐克和阿迪达斯中国收入CAGR分别为19.3%和25.9%。我们相信,近年来,对中国市场的把握为两大国际体育品牌带来了快速增长。从2008年到2018年,耐克在CAGR的总收入仅为8.3%,而大中华区耐克品牌的收入CAGR为13.5%。同期,阿迪达斯在CAGR的总收入为7.3%,在大中华区为15.5%。此外,在2014年至2018年的过去五年中,中国市场也出现了加速增长,耐克的CAGR在大中华区的份额达到19.3%,阿迪达斯的CAGR在大中华区的份额达到25.9%。

中国的经济水平决定了体育市场的特点:它刚刚起步,空间很大。2011年,中国人均国内生产总值超过了5000美元的门槛,2018年达到9771美元。在目前的经济水平下,日常的、多样化的和持续的体育运动可以覆盖广泛的人群。根据国家体育总局引用的1999信息技术网站,2015年中国的体育参与率为34%,与美国的63%和日本的50%相比,仍有提高的空间。国务院2020年和2030年的目标分别是4.35亿人和5.3亿人。我们预计积极锻炼的人数将继续增加。

体育经纪行业作为寡头占据着主导地位。我们认为,外国品牌需要使用高质量的当地企业来扩大他们的商店,因为他们对国内市场了解甚少,而且勘探成本很高。国内代理商在渠道运营、零售管理和客户理解方面具有优势。长期的经营积累了物流和信息系统的基础,在新的零售环境下对提高经营效率起到了很大的作用。该行业出现了寡头。我们估计,陶博和宝胜合起来约占中国运动服装零售市场份额的30%。其余的分散在地区代理商中。他们利用自己的地理优势获得一些市场份额,但他们的份额很小,很难挑战寡头的地位。

数字化和智能培育新的零售花卉。陶博是领先的鞋类零售商光辉国际的子公司。2015-2019财年的CAGR年销售额为18.6%,2019财年的销售额为326亿元人民币(22.7%)。在这一时期结束时,它有商店,占直接销售的82%,77%的直接销售是耐克和阿迪达斯商店(6383)。陶博继承了百丽的运营能力,开发了一个数字工具包,用于6000多家商店。2018年,它将在智能方向上取得突破,增加与新零售领域的整合,提高商店的销售水平。

以社区为基础,以青年为导向,培养消费者关系。我们认为,新的消费环境为体育代理品牌创造了机会,以加强其品牌影响力。陶博在许多方面加强了粉丝的联系:①开发自己的“商店小程序”;(2)运营100,000个公开号码的上港;高效地;(3)建立战略商店和主题商店,并成功经营高水平的耐克灯塔商店和阿迪达斯SWC商店;(4)成立“陶博电子体育俱乐部”,在联赛中取得优异成绩,扩大在年轻消费者中的影响力

软件家居领先企业,全球功能沙发领先企业。该公司是一家领先的软件家居公司,涵盖功能沙发、床垫和休闲沙发。1998年收购“芝华士”品牌功能沙发,2002年推出芝华士品牌国内销售业务。床垫的生产和销售始于2000年;家居集团于2016年收购北欧宜居品牌,拓展休闲沙发业务。据华敏控股官方网站援引欧睿国际的话说,2018年,华敏控股的品牌“芝华士”在中国功能性沙发市场占据近50%的市场份额,连续九年引领中国功能性沙发市场,在美国排名前三。截至2019年3月,该公司在中国拥有2600多家专卖店,在全球拥有3000多家销售终端。其产品畅销中国、美国和欧洲等100多个国家和地区。

公司的收入和利润持续增长,重视股东回报。该公司于2010年在香港上市,并于2014年入选首批“沪港通”。自上市以来,其主营业务收入从2011财年的38.08亿港元增长至2019财年的112.58亿港元,9年间复合增长率为14.51%。净利润从2011财年的6.22亿港元增至2019财年的13.64亿港元,9年复合增长率为10.31%,实现长期稳定增长。同时,公司注重股东回报。2011财年至2019财年,累计支付股息54.86亿港元,回购股息15.95亿港元。截至2020财年9月27日,该公司以4789.15万港元回购了另外1045.8万股股票。自上市以来,股息和回购总额已经大大超过了资本市场的融资额。公司实际控制人黄敏利、徐惠卿,直接和间接持有华敏投资有限公司64.70%的股份,公司管理层持有0.14%的股份。

软件家居行业保持快速增长,功能沙发的集中度和渗透率不断提高。中国是世界上最大的软家具生产国和消费国。据顾佳《2018年度报告》援引CSIL的话说,2017年中国软家具的年产值为338亿美元,过去9年的复合增长率为10.83%,占全球总产值的46%。2017年,中国的软家具消费将达到214亿美元,在过去九年中,复合增长率为11.55%,约占全球消费的31%。美国沙发行业呈现出明显的集中度上升趋势,CR4达到50%,而中国的CR5不到15%。据工业信息网调查,2018年中国沙发行业市场规模达到545.74亿元,其中功能沙发市场规模约为75.94亿元,约占沙发市场总规模的14%。与美国40%以上的功能沙发普及率相比,仍有很大的提升空间。

重启上升周期:内部和外部销售稳定,盈利能力恢复。我们认为,公司的国内销售业务凭借其品牌和管理优势实现了较高的门店效率,在国内沙发品牌销售中赢得了第一名,但门店基数仍低于同行。2018年底,芝华士与红星美凯龙和不可思议家园达成战略合作,推出“千店计划”。中美之间的贸易摩擦已经被征收。我们认为,公司对越南产能的投资可以有效抵消影响,短期补货效应和中长期中小企业股份集中在大型工厂都有利于出口收入增长的恢复。我们预计原材料价格的稳定和国内零售价格的底部也将对毛利率的回升形成有利的支撑。

利润预测和估价。我们预计2020-2022财年的营业收入分别为125.93亿港元、142.12亿港元和161.21亿港元,净利润分别为131.5亿港元、15.96亿港元和19.37亿港元,每股收益分别为0.34、0.42和0.51港元。给出2021财年PE15-18倍,结合绝对估值法6.3-7.6港元的合理价值区间,给出“优于大市场”的评级。

风险提示。房地产销售低于预期,行业竞争加剧,海外销售下滑

上游:原材料价格呈上涨趋势,推动公司利润继续受益。本公司主要从事覆铜板相关业务,以铜箔等原材料为主要成本。回顾历史,覆铜板公司受益于上游价格上涨。覆铜板的主导议价能力源于高集中度。刚性覆铜板CR10的74%远远高于下游印刷电路板CR10的32%。新能源汽车的兴起带来了对锂电池铜箔的需求,覆铜板铜箔供应紧张。锂电池需求持续高速增长,生产能力压力下覆铜板铜箔价格上涨是一个长期趋势。我们相信领先的覆铜层压板公司,如金板层压板,可能会继续受益于上游价格上涨。

下游:从长远来看,多氯联苯有望繁荣。随着17-18年国内PCB产能的逐步释放,除通信板外,需求面相对平缓,行业景气度呈下降趋势。我们认为,随着5G带来的新一轮创新周期,行业需求有望企稳回升,而国内经济有望逐步复苏,这将有效推动汽车电子和家用电器对印刷电路板需求的增长。届时,该行业将迎来新一轮的高经济周期。

利润预测和投资建议。我们预计,从2019年到2021年,该公司将实现净利润26.61港元、34.22港元和42.40亿港元,同比增长率分别为-18.13%、28.59%和23.90%。每股收益分别为0.86港元、1.11港元和1.38港元;我们给出的2019年市盈率为12.5-13.5倍,相当于每股10.75-11.61港元的合理价值范围,评级优于大型市场。

风险提示:宏观经济下行,手机、汽车电子等下游行业需求大幅下滑。

(陶建层压板,1888.HK,周旭辉,南)

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